申港证券-久立特材-002318-深度报告:钢管龙头乘风起-211020

发布日期:2021-11-25 17:27   来源:未知   阅读:

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  公司为国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业,现有无缝管加焊接管产能12万吨,在建成品管材产能3万吨左右,近十年公司产销平均增速分别为9.68%、10.02%,规模逐年稳步上升;

  公司专注产品产线高端化,现有高端产品收入占比为18%,至2025年高端产品有望从0.6万吨扩充至2万吨以上,净利润贡献明显增加;镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管、航空航天用材以及高温合金产品占比将持续提升;

  “以销定产、适度库存”的生产方式及成本加成的销售定价方式,使得公司业绩受上下游周期的影响小,加上技术处于领先地位,公司无缝管加工费五年增67.58%,焊接管加工费五年增56.27%,利润稳步攀升;

  公司过程费控表现出色,在销售规模扩张、研发费用增加的背景下,四项费用占营业收入比例仍稳中有降,2021H1四项费用占比降至10.39%,为近十年以来最低水平;

  与国内不锈钢公司管相比,久立具有更高的产品售价与更强的成本控制能力,在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率水平均大幅领先,特别是经历了疫情冲击后,公司各项指标均保持良好;

  公司市场规模与整体营收表现与海外巨头仍有差距,但在细分领域和抗周期方面,近几年公司表现优异,以油气用镍基合金油井管为例,对应品种的全球市场规模在9-10万吨之间,在建产线万吨,细分市场占比有望提升至10%左右;

  油气长周期复苏持续,2021H1三桶油合计资本支出(含勘探开发及炼化)同比增长24.18%,其中炼化环节合计435亿元,同比增长95.34%www.bjb6.cn,2021-2025年长输管道规模年均复合增速有望达到10.76%;

  核电投资2019年重启后有望持续加速,2021-2025年核电在运装机容量年均复合增速6.96%,相关高端产品需求前景向好,为公司业绩改善锦上添花;

  投资建议:公司专注高端不锈钢管制造,领先的制造工艺及产线高端化转型构筑坚实壁垒,产能稳步增长与下游需求的高确定性复苏给予公司长期增长动能,在适应出口退税变革后的市场环境后,预计公司业务规模及利润实现有望换挡提速,再次步入快速增长阶段,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.5亿/10.4亿/12.5亿,对应EPS为0.87/1.06/1.28元,结合可比公司估值水平,预估公司2021年目标市值合计为169.6亿元,目标价为17.36元/股,目前公司市值并未充分体现其内在价值,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:限电政策可能导致产量释放受限,退税政策变动可能导致产销结构转型成本增加,不锈钢管价格涨幅不及预期;

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